簡介：公(gōng)司主要從事于膠粘劑和新(xīn)材料的研發、生産(chǎn)和銷售，膠粘劑産(chǎn)品品類400多(duō)種，是國(guó)内汽車(chē)、工(gōng)程、建築、高鐵、新(xīn)能(néng)源、電(diàn)子行業膠粘劑最大供應商(shāng)之一。
　　車(chē)用(yòng)膠粘劑市場大有(yǒu)可(kě)為(wèi)：汽車(chē)行業在焊接、塗裝(zhuāng)、總裝(zhuāng)、内飾和配件等多(duō)個領域均對膠粘劑有(yǒu)着較大消耗，我國(guó)人均汽車(chē)保有(yǒu)量還顯著低于發達國(guó)家水平，未來有(yǒu)提升空間。随着新(xīn)能(néng)源汽車(chē)受到國(guó)家重視和鼓勵，輕量化成為(wèi)汽車(chē)的重要發展方向，汽車(chē)輕量化的進程會加大鋁、鎂、陶瓷、塑料、玻璃纖維和碳纖維複合材料等輕質(zhì)材料在汽車(chē)上的應用(yòng)，而多(duō)數材料是無法焊接、鉚接的，需要使用(yòng)工(gōng)程膠粘劑進行粘接。
　　反壟斷政策下将推動汽車(chē)後維修市場獲得更大發展：交通部頒布新(xīn)政，提出了打破汽車(chē)生産(chǎn)企業對于汽車(chē)維修技(jì )術和配件渠道的壟斷措施，鼓勵原廠配件生産(chǎn)企業向汽車(chē)售後市場提供原廠配件和具(jù)有(yǒu)自有(yǒu)品牌的獨立售後配件。我們認為(wèi)該政策将打破目前4S店(diàn)壟斷原廠配件的格局，配件生産(chǎn)企業獨立後市場将迎來大發展。
　　公(gōng)司膠粘劑産(chǎn)品用(yòng)于整車(chē)和汽車(chē)後市場等領域，在汽車(chē)後市場有(yǒu)天然的渠道價值和品牌價值：公(gōng)司汽車(chē)用(yòng)膠粘劑用(yòng)于整車(chē)和後市場兩個領域，後市場方面公(gōng)司經銷商(shāng)五百多(duō)家，在汽車(chē)後市場有(yǒu)天然的渠道價值和品牌價值，尤其是商(shāng)用(yòng)車(chē)領域。目前中(zhōng)國(guó)9000萬輛乘用(yòng)車(chē)的平均車(chē)齡約3.5年，根據國(guó)外經驗預計後續汽車(chē)維修費用(yòng)将明顯增加且市場将逐步從4S店(diàn)轉向獨立維修市場，因此我們判斷15年将是獨立維修市場需求大增長(cháng)元年。考慮到汽車(chē)後市場電(diàn)商(shāng)在去中(zhōng)介化、費用(yòng)透明化和用(yòng)戶體(tǐ)驗改善等方面将發揮很(hěn)大作(zuò)用(yòng)，能(néng)帶來車(chē)主、配件廠、維修站三方共赢的局面，因此我們強烈看好該領域的颠覆性變化，具(jù)備渠道資源的企業能(néng)夠從中(zhōng)實現渠道價值變現。
　　投資建議：我們預計公(gōng)司15、16年EPS分(fēn)别為(wèi)0.92和1.31元，膠粘劑和新(xīn)材料業務(wù)穩步、快速增長(cháng)，公(gōng)司與軟銀建立股權基金帶來外延預期，互聯網浪潮下，具(jù)備渠道資源的企業有(yǒu)望顯著受益于汽車(chē)後市場的崛起，給予公(gōng)司買入-A評級，12個月目标價50元。
　　風險提示：膠粘劑市場需求低于預期的風險、後市場競争激烈的風險等